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Comentario de mercado de Marc des Ligneris, gestor sénior de carteras en CoinShares.
Recuperación sin euforia
El gráfico adjunto muestra la base anualizada móvil a tres meses de los futuros perpetuos y trimestrales de Bitcoin en las principales plataformas de negociación. Ofrece indicios sobre cuánto pagan los participantes del mercado por posiciones que apuestan por una subida de los precios y sobre el sentimiento del mercado. Los tipos de financiación de los futuros perpetuos deben distinguirse de la base de los futuros con una fecha de vencimiento fija.
Durante el mercado bajista de 2022, la base se volvió marcadamente negativa, especialmente durante el colapso de FTX, una importante plataforma de intercambio de criptomonedas que se declaró en quiebra en noviembre de 2022. Se recuperó con fuerza a principios de 2023. Durante el mercado alcista de 2024, alcanzó un máximo superior al 20 %, una señal de una fuerte demanda de posiciones apalancadas.
El comportamiento de 2026 ha sido diferente: la base cayó hasta marzo y, en el caso de los futuros perpetuos, el indicador llegó brevemente a situarse por debajo de cero durante la primavera. La recuperación posterior aceleró su ritmo en julio.
Según los datos que sustentan este comentario, ambos indicadores se sitúan en torno al 5-6 % anualizado. Esta cifra está ligeramente por encima de su nivel de referencia a largo plazo, pero muy lejos de los extremos registrados en ciclos anteriores. En nuestra opinión, el mercado se ha normalizado. Sin embargo, todavía es demasiado pronto para hablar de un nuevo mercado alcista.
Atribuimos la reciente subida de los precios principalmente al cierre de posiciones cortas en opciones de compra (call). Con la recuperación de la base, algunas operaciones de arbitraje de tipo cash-and-carry también han vuelto a resultar atractivas: los inversores compran ETF de Bitcoin al contado y venden futuros al mismo tiempo para aprovechar la diferencia de precios.
Más allá de estos efectos relacionados con el posicionamiento, por ahora observamos pocas señales de que la confianza esté aumentando de forma generalizada. Una base moderada apunta a una menor euforia, pero no demuestra que hayan desaparecido los riesgos asociados a las posiciones apalancadas.
A la espera del próximo catalizador
Una reducción clara de las tensiones en Oriente Medio podría mejorar las condiciones del mercado, especialmente si provoca una caída de los precios del petróleo y reduce la presión inflacionista. Otro posible catalizador sería una inyección adicional de liquidez por parte de los bancos centrales en respuesta a una perturbación económica o financiera.
Una corrección pronunciada del sector estadounidense de la inteligencia artificial es uno de los posibles desencadenantes: los grandes proveedores de servicios en la nube podrían tener dificultades para obtener rendimientos adecuados de sus cuantiosas inversiones. Al mismo tiempo, los modelos de código abierto podrían presionar los precios a la baja, mientras que las relaciones comerciales circulares podrían aumentar el riesgo de una reacción en cadena de impagos.
Una crisis de deuda soberana en Europa o Japón constituye otro escenario posible. Son situaciones que conviene vigilar, pero no las presentamos como previsiones de acontecimientos inevitables.
Cualquiera de estos escenarios podría ejercer inicialmente una fuerte presión sobre los mercados financieros. En el pasado, Bitcoin se ha beneficiado de varias fases de aumento de la liquidez. Que esto vuelva a suceder dependerá de la naturaleza de la perturbación y de la respuesta de los responsables políticos y los bancos centrales.
Por ahora, mantenemos una postura prudente: la base moderada deja margen para una mayor demanda sin que el mercado tenga que regresar inmediatamente a los excesos de ciclos anteriores. Sin embargo, una recuperación duradera requiere una participación más amplia de los inversores y un catalizador convincente.
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Roberto Méndez
Corresponsal Económico y Tecnología
Especialista en economía política europea, soberanía tecnológica industrial y análisis de fondos soberanos en la zona euro. Colaborador habitual en medios internacionales.
